金禾實(shí)業(yè)(22.870, -1.01, -4.23%)是全球甲乙基麥芽酚、安賽蜜行業(yè)龍頭，三氯蔗糖產(chǎn)能處于第一梯隊，核心產(chǎn)品供給端有望維持“一大幾小”格局。公司甲乙基麥芽酚產(chǎn)品市占率超60%，新上5000噸項目將進(jìn)一步擴大自身優(yōu)勢；安賽蜜產(chǎn)能從500噸體量逐步提高至1.2萬(wàn)噸，產(chǎn)品市占率超過(guò)60%，行業(yè)格局有望維持；三氯蔗糖產(chǎn)能有望從2016年的500噸提高至2021年的8000噸，成為全球龍頭。公司產(chǎn)品獲得下游巨頭認可，吉百利、奇華頓、娃哈哈等均為公司客戶(hù)。

金禾實(shí)業(yè)核心產(chǎn)品三氯蔗糖、安賽蜜需求增量有望翻倍，甲乙基麥芽酚需求有望保持穩健增長(cháng)。食品工業(yè)和餐飲業(yè)的迅速發(fā)展為食品添加劑提供了更好的發(fā)展環(huán)境和條件。安賽蜜、三氯蔗糖未來(lái)需求增長(cháng)有望來(lái)自于三方面：（1）消費習慣改變、健康理念推廣帶來(lái)的需求自然增長(cháng)；（2）成本、政策引導、健康問(wèn)題日益嚴重等推動(dòng)替代蔗糖等傳統食糖創(chuàng )造的需求；（3）因成本、安全、味道等，代替糖精、甜蜜素等老一代甜味劑產(chǎn)生的需求。在我們中性假設下，安賽蜜、三氯蔗糖的需求增量分別為1.47萬(wàn)噸、1.47萬(wàn)噸。下游市場(chǎng)規模持續擴張將拉動(dòng)甲乙基麥芽酚等香精香料需求。

金禾實(shí)業(yè)產(chǎn)品選擇戰略清晰，技術(shù)研發(fā)、一體化程度筑成本優(yōu)勢護城河。金禾實(shí)業(yè)在基礎化工業(yè)務(wù)的基礎上發(fā)展了精細化工業(yè)務(wù)，優(yōu)勢顯著(zhù)：（1）業(yè)務(wù)可共享熱電等資源，降低生產(chǎn)單位成本；（2）基礎化工業(yè)務(wù)的產(chǎn)品或副產(chǎn)物可作為精細化工業(yè)務(wù)的原材料，提高一體化程度，增厚產(chǎn)品價(jià)值；（3）精細化工行業(yè)弱周期屬性，且周期輪動(dòng)不同，降低整體業(yè)績(jì)波動(dòng)性。通過(guò)自主研發(fā)和深化與外部機構合作，金禾實(shí)業(yè)不斷強化技術(shù)優(yōu)勢，確定行業(yè)領(lǐng)先地位。

重點(diǎn)建設定遠基地循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)園，以糠醛作為平臺向下游延伸，糠醛下游產(chǎn)品超1600種，金禾實(shí)業(yè)有望迎來(lái)再次騰飛。定遠循環(huán)產(chǎn)業(yè)園項目用地共計約1500畝，計劃投資22.5億元。其中一期糠醛、氯化亞砜、熱電聯(lián)產(chǎn)項目已陸續投產(chǎn)。定遠循環(huán)產(chǎn)業(yè)園項目相互關(guān)聯(lián)，以下游產(chǎn)品豐富的糠醛作為平臺向下游延伸，金禾實(shí)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈將迎來(lái)新一輪一體化整合，發(fā)展空間廣闊。

維持“買(mǎi)入”評級。我們維持公司2019-2021年EPS預測為1.47、1.76、2.24元的預測，維持“買(mǎi)入”的投資評級。

風(fēng)險提示：下游需求低迷，新項目建設進(jìn)度不達預期，開(kāi)工率不及預期，化工品價(jià)格大幅波動(dòng)

注：文中報告節選自興業(yè)證券(6.860, -0.41, -5.64%)經(jīng)濟與金融研究院已公開(kāi)發(fā)布研究報告，具體報告內容及相關(guān)風(fēng)險提示等詳見(jiàn)完整版報告

證券研究報告：《食品添加劑細分行業(yè)龍頭，技術(shù)研發(fā)、一體化筑成本優(yōu)勢護城河，建循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)園再騰飛》

對外發(fā)布時(shí)間：2020年2月27日

報告發(fā)布機構：興業(yè)證券股份有限公司（已獲中國證監會(huì )許可的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格）

本報告分析師 ：

徐留明

SAC執業(yè)證書(shū)編號：S0190515060004

特別聲明

《證券期貨投資者適當性管理辦法》于2017年7月1日起正式實(shí)施。通過(guò)微信形式制作的本資料僅面向興業(yè)證券客戶(hù)中的金融機構專(zhuān)業(yè)投資者及風(fēng)險承受能力為 C3、C4、C5的普通投資者，請勿對本資料進(jìn)行任何形式的轉發(fā)。若您并非興業(yè)證券客戶(hù)中的金融機構專(zhuān)業(yè)投資者及風(fēng)險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。因本服務(wù)號受限于訪(fǎng)問(wèn)權限的設置，給您造成不便，煩請見(jiàn)諒！感謝您給予的理解和配合。

使用本研究報告的風(fēng)險提示及法律聲明

興業(yè)證券股份有限公司經(jīng)中國證券監督管理委員會(huì )批準，已具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格。

本報告僅供興業(yè)證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“本公司”）的客戶(hù)使用，本公司不會(huì )因接收人收到本報告而視其為客戶(hù)。本報告中的信息、意見(jiàn)等均僅供客戶(hù)參考， 不構成所述證券買(mǎi)賣(mài)的出價(jià)或征價(jià)邀請或要約。該等信息、意見(jiàn)并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構成對任何人的個(gè)人推薦?？蛻?hù)應當對本報告中的信息和意見(jiàn)進(jìn)行獨立評估，并應同時(shí)考量各自的投資目的、財務(wù)狀況和特定需求，必要時(shí)就法律、商業(yè)、財務(wù)、稅收等方面咨詢(xún)專(zhuān)家的意見(jiàn)。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔任何法律責任。

本報告所載資料的來(lái)源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會(huì )發(fā)生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此相關(guān)的其他任何損失承擔任何責任。

本報告所載的資料、意見(jiàn)及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可升可跌，過(guò)往表現不應作為日后的表 現依據；在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見(jiàn)及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新?tīng)顟B(tài)。同時(shí)，本公司對本報告所含信息 可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關(guān)注相應的更新或修改。

除非另行說(shuō)明，本報告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jì)的數據代表過(guò)往表現。過(guò)往的業(yè)績(jì)表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會(huì )得以實(shí)現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會(huì )顯著(zhù)地影響所預測的回報。

本公司的銷(xiāo)售人員、交易人員以及其他專(zhuān)業(yè)人士可能會(huì )依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書(shū)面發(fā)表與本報告意見(jiàn)及建議不一致的市場(chǎng)評論和/或交易觀(guān)點(diǎn)。本公司沒(méi)有將此意見(jiàn)及建議向報告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。本公司的資產(chǎn)管理部門(mén)、自營(yíng)部門(mén)以及其他投資業(yè)務(wù)部門(mén)可能獨立做出與本報告中的意見(jiàn)或建議不一致的投資決策。

本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書(shū)面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經(jīng)本公司事先書(shū)面授權，本報告的任 何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經(jīng)授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。

在法律許可的情況下，興業(yè)證券股份有限公司可能會(huì )持有本報告中提及公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。因此，投資者應當考慮到興業(yè)證券股份有限公司及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報告觀(guān)點(diǎn)客觀(guān)性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴(lài)依據。

投資評級說(shuō)明

報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級（另有說(shuō)明的除外）。評級標準為報告發(fā)布日后的12個(gè)月內公司股價(jià)（或行業(yè)指數）相對同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數的漲跌幅，A股市場(chǎng)以上證綜指或深圳成指為基準。

行業(yè)評級：推薦-相對表現優(yōu)于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數；中性-相對表現與同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數持平；回避-相對表現弱于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數。

股票評級：買(mǎi)入-相對同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數漲幅大于15%；審慎增持-相對同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數漲幅在5%～15%之間；中性-相對同期相關(guān)證 券市場(chǎng)代表性指數漲幅在-5%～5%之間；減持-相對同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數漲幅小于-5%；無(wú)評級-由于我們無(wú)法獲取必要的資料，或者公司面臨無(wú)法 預見(jiàn)結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無(wú)法給出明確的投資評級。

免責聲明

市場(chǎng)有風(fēng)險，投資需謹慎。本平臺所載內容和意見(jiàn)僅供參考，不構成對任何人的投資建議（專(zhuān)家、嘉賓或其他興業(yè)證券股份有限公司以外的人士的演講、交流或會(huì )議紀 要等僅代表其本人或其所在機構之觀(guān)點(diǎn)），亦不構成任何保證，接收人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主做出投資決策并自行承擔風(fēng)險。根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》，本平臺內容僅供興業(yè)證券股份有限公司客戶(hù)中的專(zhuān)業(yè)投資者使用，若您并非專(zhuān)業(yè)投資者，為保證服務(wù)質(zhì)量、控制投資風(fēng)險，請勿訂閱或轉載本平臺中的信息，本資料難以設置訪(fǎng)問(wèn)權限，若給您造成不便，還請見(jiàn)諒。在任何情況下，作者及作者所在團隊、興業(yè)證券股份有限公司不對任何人因使用本平臺中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。

本平臺旨在溝通研究信息，交流研究經(jīng)驗，不是興業(yè)證券股份有限公司研究報告的發(fā)布平臺，所發(fā)布觀(guān)點(diǎn)不代表興業(yè)證券股份有限公司觀(guān)點(diǎn)。任何完整的研究觀(guān)點(diǎn)應以 興業(yè)證券股份有限公司正式發(fā)布的報告為準。本平臺所載內容僅反映作者于發(fā)出完整報告當日或發(fā)布本平臺內容當日的判斷，可隨時(shí)更改且不予通告。

本文來(lái)源：興證研究