12月12日晚間，金禾實(shí)業(yè)（002597.SZ）發(fā)布公告稱(chēng)，公司擬投建年產(chǎn)5000噸三氯蔗糖項目和年產(chǎn)5000噸甲乙基麥芽酚項目，預計投資額分別為8.64億元、5.21億元，合計約13.85億元。

受此消息的影響，今日公司股價(jià)高開(kāi)0.75%，早盤(pán)一度漲近4%，隨后快速回落，截止收盤(pán)時(shí)間，公司股價(jià)漲1.28%，收20.51元/股。

金禾實(shí)業(yè)主要從事基礎化工品和精細化工品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，目前已經(jīng)成為全球食品添加劑細分行業(yè)中綜合競爭力較強的企業(yè)之一。主要產(chǎn)品包括甜味劑和香精香料兩類(lèi)，現有甜味劑產(chǎn)品安賽蜜和三氯蔗糖產(chǎn)能分別1.2萬(wàn)噸和3000噸/年，香精香料產(chǎn)品甲乙麥芽酚產(chǎn)能4000噸/年。

Wind顯示，2018年食品添加劑占公司營(yíng)業(yè)收入比例的42.42%，大宗化工原料占營(yíng)業(yè)收入比例的41.49%，功能性化工中間體原料占營(yíng)業(yè)收入比例的9.31%。

盡管公司的食品添加劑及大宗化工原料營(yíng)收占比差不多，但是從毛利來(lái)看，公司主要的毛利依舊來(lái)自食品添加劑，2019年上半年公司毛利6.54億元，食品添加劑毛利4.49億元，毫無(wú)疑問(wèn)，目前公司主要業(yè)績(jì)由食品添加劑組成。

資料顯示，目前公司擁有年產(chǎn)能1.2萬(wàn)噸的安賽蜜，三氯蔗糖0.3噸，甲乙基麥芽酚0.4噸，2019年安賽蜜計劃滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo)，三氯蔗糖計劃新建產(chǎn)能5000噸/年，甲乙基麥芽酚產(chǎn)能利用率仍有待提高。

資料顯示，三氯蔗糖是一種新型人工甜味劑，2016年我國人工甜味劑市場(chǎng)中三氯蔗糖、阿斯巴甜、安賽蜜分別占比30%、26%、17%，其中三氯蔗糖已經(jīng)取代阿斯巴甜占據市場(chǎng)第一。

我國是三氯蔗糖最大生產(chǎn)國和出口國，2017年我國三氯蔗糖出口量5277噸，2012年以來(lái)年均增速達26.8%，約占全球需求量的60%，出口價(jià)格在經(jīng)歷2016-2017年持續上漲后開(kāi)始回落。

2016-2017年因競爭對手鹽城捷康環(huán)保被查、英國泰萊新加坡工廠(chǎng)2500噸/年產(chǎn)能停產(chǎn)搬遷，市場(chǎng)供給大幅減少致使價(jià)格大幅上漲，2017年我國三氯蔗糖出口均價(jià)37.9萬(wàn)元/噸，較2015年上漲47.5%。

由于市場(chǎng)供給逐步增加，2018年三氯蔗糖價(jià)格回落，當前國內市場(chǎng)價(jià)22萬(wàn)元/噸左右，基本處于底部位置，有助于加速三氯蔗糖對其他甜味劑品種的替代。

目前全球三氯蔗糖名義產(chǎn)能1.85萬(wàn)噸/年，中國占比約80%，國內除金禾實(shí)業(yè)外，其他主要生產(chǎn)企業(yè)山東康寶、廣東清怡、山東中怡、鹽城捷康等大多經(jīng)營(yíng)效益較差或開(kāi)工不正常。

新和成(22.610,?0.00,?0.00%)計劃新建6000噸/年三氯蔗糖產(chǎn)能，但開(kāi)工時(shí)間未定且有待市場(chǎng)檢驗，2016年4月公司完成了500噸/年三氯蔗糖生產(chǎn)裝置的技術(shù)改造和工藝路線(xiàn)優(yōu)化，2017年4月新建產(chǎn)能1500噸/年，2019年2月技改擴建1500噸/年產(chǎn)能，并將原500噸/年老產(chǎn)能關(guān)停。

本次公司擬投建年產(chǎn)5000噸三氯蔗糖項目，項目預計總投資約8.64億元，資金來(lái)源為自有資金，其中項目建設投資約為8.06億元，項目鋪底流動(dòng)資金約5869.60萬(wàn)元。相關(guān)手續完成后，預計整體建設周期為18個(gè)月，其中主體工程的建設與設備安裝等預計在9—12個(gè)月能夠完成。

該項目預計建設期為18個(gè)月，即2021年底或可投產(chǎn)，目前公司三氯蔗糖年產(chǎn)能為3000噸，投產(chǎn)后，公司三氯蔗糖年產(chǎn)能可達8000噸，即比目前產(chǎn)能高出1.67倍，因此若該項目投產(chǎn)，一方面可以提高公司在行業(yè)中的競爭地位，另一方面可大大增厚公司利潤。

除了以上項目外，公司還擬投建年產(chǎn)5000噸甲乙基麥芽酚項目，項目預計總投資約5.21億元，資金來(lái)源為金沃科技自籌資金。其中項目建設投資約為4.99億元，項目鋪底流動(dòng)資金約2065.90萬(wàn)元。相關(guān)手續完成后，預計整體建設周期為12個(gè)月，其中主體工程的建設與設備安裝等預計在9—12個(gè)月能夠完成。

資料顯示，麥芽酚產(chǎn)品主要分為甲基麥芽酚和乙基麥芽酚，是一種廣譜的香增效劑，具有增香增甜的作用。

2017年中國香精香料產(chǎn)量124.8萬(wàn)噸，同比增長(cháng)13.2%，2011年以來(lái)年均增長(cháng)10.7%。隨著(zhù)國內食品飲料、化妝品及化工等行業(yè)的發(fā)展，國內香精香料需求量快速增長(cháng)，2017年中國香精香料需求量117.4萬(wàn)噸，同比增長(cháng)13.4%。受制于資金、技術(shù)、人才等因素，目前國內香精香料行業(yè)仍處于成長(cháng)階段，集中度較低，規模以上以企業(yè)數量占比僅35%，多數企業(yè)以中低端市場(chǎng)為主，少數龍頭企業(yè)向高端市場(chǎng)邁進(jìn)。

近一年來(lái)行業(yè)新增產(chǎn)能主要有：寧夏萬(wàn)香國際一期3250噸/年，新和成3000噸/年，其中新和成裝置試車(chē)故障，暫未重啟；未來(lái)新增產(chǎn)能主要有：寧夏萬(wàn)香國際二期3250噸/年，2018年底已經(jīng)動(dòng)工；新和成二期規劃產(chǎn)能6000噸/年，具體建設時(shí)間尚存不確定性；天利海工廠(chǎng)靠近北京且不在化工園區，存退出可能。

目前國內甲乙基麥芽酚總產(chǎn)能約1.55萬(wàn)噸/年（不含新和成），而全球麥芽酚需求量約1萬(wàn)噸，供需關(guān)系逐步寬松，隨著(zhù)新和成裝置重啟及萬(wàn)香國際二期投產(chǎn)，麥芽酚行業(yè)或將進(jìn)入激烈競爭狀態(tài)。

2017年公司麥芽酚收入7.2億元，同比增長(cháng)72%，主要是麥芽酚價(jià)格同比上漲71%，銷(xiāo)量同比持平，但較2015年提高22.4%，實(shí)際開(kāi)工負荷有所提升。

隨著(zhù)公司麥芽酚工藝技術(shù)不斷優(yōu)化，2011-2016年單位生產(chǎn)成本累計下降37.6%，2017年由于原材料漲價(jià)而同比提高14.4%；2015-2017年在價(jià)格上漲及成本下降情況下，公司麥芽酚毛利率累計提高34個(gè)百分點(diǎn)達到66%。

2018年以來(lái)麥芽酚價(jià)格持續下跌，當前麥芽酚價(jià)格已跌至合理區間，公司持續對現有產(chǎn)能改進(jìn)優(yōu)化，提高產(chǎn)能利用率，同時(shí)加強產(chǎn)業(yè)鏈一體化配套，有助于減小價(jià)格下跌對麥芽酚業(yè)務(wù)的影響。

目前香精香料整體市場(chǎng)供需關(guān)系較為寬松，競爭激烈，目前國內甲乙基麥芽酚總產(chǎn)能約1.55萬(wàn)噸/年（不含新和成），而全球麥芽酚需求量約1萬(wàn)噸，公司擬新增的項目產(chǎn)能為5000噸，占目前國內市場(chǎng)供給量的33%左右，毫無(wú)疑問(wèn)，隨著(zhù)公司該項目的建設及投產(chǎn)，未來(lái)市場(chǎng)競爭將更激烈，屆時(shí)，該產(chǎn)品存在降價(jià)的風(fēng)險。